炽热的假日，冷清的华住

liukang20242个月前 (05-18)吃瓜始末518

文 | 海豚投研

北京时间2024年5月17日香港商场盘后，华住（1179.HK/HTHT.O）发布了2024年第一季度财报。归纳来看，平稳的酒旅景气量下，营收添加回归常态，无惊无喜，但扩张的费用却导致赢利略不及预期，缺少亮点的成绩，详细来看：

1．底层运营数据上， 本季华住国内酒店均匀单间收入为216元/夜，适当于2019年同期的121%，和上季的120%挨近。酒旅需求景气量在高位走稳，没变强但也没变弱。

价量驱动要素上，客单价达到了19年同期的127%，涨幅显着提高。但入住率为77.2%，比19年同期是下降了3.4pct。体现出，添加仍是首要靠价格提高驱动的，但随着供应添加，“一房难求”的供需失衡现已曩昔。

开店节奏上，继上季度有所中止后，本季再次提速，算计净新开酒店423家，待开业酒店也比上季再添加了约70家到3172家。开店的加快，好像也验证了供需在趋于平衡的态势。

2. 在度过了迸发式康复期后，华住集团本季度全体理性的增速也是放缓到了18%，和商场预期近乎彻底一致，无惊无喜。直理性务因为间夜收入平稳，且自营酒店数量净减9家，收入增速已大幅下降到8%。而加盟酒店则因为酒店数量同比添加了16%，收入添加仍是保持在33%的适当高位。

除掉自营、加盟事务不同口径的影响，全体酒店理性额本季度的添加为22%，这更实在的反映了华住本季实践的添加。

3. 本钱端，尽管本季自营收入环比减少了约3.5亿，但本钱环比减少了4亿，因而毛赢利环比不降反增了1.2亿。详细来看，相对刚性的租借开支/人力本钱大体环比相等，相对弹性的物料本钱和其他本钱，则算计环比减少了4亿。这反映了华住已能凭仗优异的本钱操控，经过可变本钱来抹平收入向下的动摇。

4. 不过对应着供应添加，入住率走低，销售费用同比添加了0.6亿（约30%），反映了获客难度的上升。此外管理费用也同比添加了18%，高于预期。费用的走高，导致华住本钱端的奉献没能连续，调整后EBITDA为13.3亿，比卖方猜测少了0.9亿（6.2%），赢利体现算不上好。

5. 展望二季度，公司指引总收入会同比添加7%-11%，回归的常态中枢增速上。和公司从前对24全年收入的增速8%-12%的指引也是匹配的。2Q的指引作为本年第一个长假--五一假日体现的反映，大致能够判别后续国内酒旅需求应当是不会在上一年的基础上再有特别显着的走高了。

海豚投研观念：

从华住本季的成绩和对下季度的指引来看，国内酒旅需求的景气量是大体进入了平稳状况，没有出现忧虑的需求下滑，但看起来也不太可能再像上一年，不断超预期的走强。10%左右的添加应当是个合理的预期中枢。

另一方面，从近两个季度的成绩，消耗也越发感受到，经过了2023一整年的光亮，酒旅业的供应已有了不俗的光亮。上一年求过于供的局势已显着改进。这意味着酒旅的卖方商场（极强的议价才能和随之而来的“暴利”）根本宣告曩昔，因而，赢利迸发式添加大概率也已告一段落。后续更多要靠华住在本钱操控上的“内力”，以及轻财物的加盟事务来进一步驱动赢利率的提高了。

以下为详细解读

酒旅景气量平稳，不走强也不变弱

如常，在解读财务数据前，仍是先回忆下更底层的运营数据，然后更实在、全面地掌握华住本季的运营体现。

1.1国内酒旅景气量全体平稳，但入住率有所下降

一季度，华住酒店均匀单间收入为216元/夜，适当于2019年同期的121%，同比上一年小增2.9%，可见酒旅需求景气量在高位平稳，没有进一步显着走强，但也未变弱。

从价量驱动来看，本季度客单价达到了19年同期的127%，显着走高。而入住率为77.2%，比较19年同期是下降了3.4pct。由此可见，现在添加首要是靠价格的提高驱动，而在供应逐渐康复后，客房的稀缺性是下降了。

从走高的客单价，可推断出单间毛利应当是提高了的，但更低的入住率也促进公司需求花费更多在引流获客上。

1.2海外酒旅景气量看起来的确下滑了

比较国内，海外的酒旅需求在一季度看起来的确是走弱了，均匀单间收入（RevPAR）现已低于19年同期水平（为98%），比较上季度数据大幅下滑。

详细来看，因为疫情后DH酒店的入住率是一向低于疫前（本季低于19年同期6.1pct），添加彻底是靠客单价的大幅走高驱动。但是，本季度客单价（ADR）仅为19年的109%，比较上季度的119%大幅下降，导致了RevPar的下降。

此外，不管海外或国内，Revpar收入添加都首要靠涨价驱动，而入住率反而出现下滑的趋势的规则，本季度依然适用。

1.3 开店从头提速，供应在添加

开店节奏上，继上季度有所中止后，本季又再提速开店。本季算计净新开酒店423家，待开业酒店也比上季再添加了约70家到3172家。加快添加的酒店数量，应当也是入住率下降的一个原因。

从结构来看，本季自营酒店持续环比净减少了9家，门店的添加仍是彻底赖加盟门店驱动的。

添加回归常态，本钱管控则仍旧优异

1.1 走过迸发康复期，华住添加回归常态

在度过了迸发式康复期后，华住集团本季度全体理性的增速也是放缓到了18%，和商场预期近乎彻底一致，无惊无喜。

展望二季度，公司指引总收入会同比添加7%-11%，回归到彻底走过低基数期后的常态中枢增速。和公司从前对24全年收入的增速8%-12%的指引是匹配的。因为2Q的指引是反映了此次五一假日的体现，大致能够判别后续国内酒旅需求应当是不会在上一年的基础上再有特别显着的走高了。

其间，华住直营酒店，因单店收入已不能再大幅走高，而酒店数量又是净减，收入增速是已大幅下降到8%。而加盟酒店则因为数量同比添加了16%的协助下，收入添加仍是保持在33%的适当高位。

但因为自营和加盟酒店的收入口径纷歧，加盟酒店数量占比已超90%，营收占比却不及1/3，因而营收数据其实并不能完好反映华住实践的运营状况。从酒店理性额的视点，华住本季度的添加为22%。这最实在的反映了华住本季度实践的添加。

1.2 国内酒旅景气量略有下滑，本钱却有所上升

因为加盟事务是已净收入计入财报，因而财报中的本钱大头反映的是自理性务，因而消耗也首要调查本钱和自营收入间的变化联系。本季自营收入环比减少了约3.5亿的状况下，酒店运营本钱则环比减少了约4亿，因而尽管营收绝对额下降，本季的毛赢利环比不降反增了1.2亿入情入理，也体现了华住对运营本钱的优异操控。

详细来看，相对刚性的租借开支、人力本钱是大体环比相等，而相对弹性的物料本钱和其他运营本钱，则是算计环比减少了4亿，体现了华住有把自营收入的动摇（下滑）由可变本钱来抹平的才能。